公司2019年凈利潤同比增長38.4%，符合預(yù)期

經(jīng)營現(xiàn)金流同比大增31%，凈債務(wù)比率持續(xù)下降，預(yù)計2020年凈債務(wù)比率有望降至100%以下

疫情對全年影響不大，小幅上調(diào)盈利預(yù)測，維持中性評級

凈利潤同比增長38.4%，符合預(yù)期

公司2019年收入同比增長15.7%至2,534億元人民幣，凈利潤同比增長38.4%至109.7億元人民幣，符合預(yù)期。公司業(yè)績增長受益于2019年旺盛的水泥行情。公司水泥熟料銷量同比增長6%至3.91億噸，銷售單價同比增長15元人民幣至333元人民幣/噸，噸毛利同比增長11元人民幣至116元人民幣/噸。公司骨料業(yè)務(wù)大幅增長，銷量同比大增49%至5,200萬噸。此外，公司派息率同比提升8個百分點至27%。

資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善中

受益于近三年行業(yè)高景氣度，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2019年末公司經(jīng)營性現(xiàn)金流633億元人民幣，同比大增31%。在債務(wù)問題上，公司持續(xù)取得進(jìn)展。2019年公司共償還有息借款128億元人民幣，凈債務(wù)比率同比下降23個百分點至107%，財務(wù)費(fèi)用同比下降19%。根據(jù)公司指引，公司2020年計劃繼續(xù)償還100億元人民幣債務(wù)，凈負(fù)債比率有望降至100%以下。

預(yù)計4月發(fā)貨恢復(fù)正常水平

預(yù)計疫情將對公司一季度銷量產(chǎn)生20%-25%的負(fù)面影響，行業(yè)整體庫存還處于偏高狀態(tài)，但3月下旬以來復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，目前公司核心市場出貨量已達(dá)到正常水平的80%，預(yù)計4月中上旬將恢復(fù)正常?？紤]到下游在今年剩下三個季度的趕工需求，我們預(yù)計疫情對全年需求影響不大。此外，今年以來政府大力刺激基建投資，在經(jīng)濟(jì)增長壓力/房地產(chǎn)市場壓力增長背景下，基建項目預(yù)計在未來陸續(xù)落地，有助于延長水泥行業(yè)需求平臺期。我們據(jù)此小幅上調(diào)了公司2020/21年盈利預(yù)測4%/4%?；谛碌挠A(yù)測，維持0.68倍2020年預(yù)測市凈率，維持公司8.1港元目標(biāo)價和中性評級。

中國建材(03323)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善