收入增長14.79%，凈利潤增長79.53%，擬10派5.10元

2019年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.90億元，同比增長14.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.69億元，同比增長79.53%，EPS為1.61元/股，同比增長78.89%，公司擬10股派5.10元(含稅)。業(yè)績增長主要受益于公司水泥、商品混凝土及骨料的銷售及各項成本費用的控制。

銷量提升助力業(yè)績增長，費用管控能力提高顯著

2019年度，公司銷售水泥熟料合計1717.26萬噸，同比增加13.72%，銷售商混177.54萬方，同增33.48%，骨料665.57萬噸，同增28.74%。我們對公司水泥熟料產(chǎn)品進行測算，2019年水泥熟料噸價格和噸毛利分別為229和82元/噸，同比下降6.4和2.3元/噸，主要受寧夏區(qū)域全年需求下行影響，但在公司“價本利”經(jīng)營理念下，整體影響有限；同時，在踐行“三精管理”下，費用管控能力提升明顯，經(jīng)營質(zhì)量不斷提升，期間費用率下降5.03pct至15.51%，其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別下降1.25/3.26/0.5pct至8.66%/6.38%/0.41%。

現(xiàn)金流大幅增長，資債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，分紅大增

2019年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為9.88億元，同比提升大幅85.43%，并首次實現(xiàn)凈現(xiàn)金狀態(tài)，達到3.41億元。同時，公司資產(chǎn)負債率下降5.45pct至21.63%，連續(xù)五年下降，達到歷史低點。在現(xiàn)金流持續(xù)改善和資債結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，公司合計派發(fā)現(xiàn)金紅利2.44億元，同比增長69.4%，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

區(qū)域供需格局改善可期，維持“買入”評級

公司作為寧夏地區(qū)建材行業(yè)的龍頭企業(yè)，在資產(chǎn)規(guī)模、管理、技術(shù)、質(zhì)量和品牌等方面的優(yōu)勢占據(jù)寧夏水泥市場近50%的份額。疫情影響下，基建逆周期調(diào)節(jié)有望持續(xù)加碼，水泥需求支撐延續(xù)。同時，寧夏和內(nèi)蒙要求錯峰生產(chǎn)中對電石渣熟料生產(chǎn)線進行靈活錯峰生產(chǎn)，區(qū)域供給格局有望得到一定改善，在一定程度上將對水泥價格起到提振作用。我們預計2020-2022年公司EPS分別為2.02/2.23/2.34元/股，對應(yīng)PE為6.2/5.6/5.3x，維持“買入”評級。

寧夏建材(600449)2019年財報點評：費用管控成果顯著，區(qū)域格局改善可期